Nach den Marktturbulenzen Anfang August, die vor allem die Aktienmärkte in Mitleidenschaft zogen, setzte eine deutliche Erholung ein. Diese war so stark, dass die Aktienmärkte Ende August fast wieder ihre Höchststände von Mitte Juli erreichten. Anfang September gerieten sie jedoch aufgrund anhaltender Konjunktursorgen erneut unter Druck, aber auch dieser Rückschlag wurde von einer Gegenbewegung abgelöst. Zwar konnten die Verluste nicht vollständig wettgemacht werden, dennoch könnte man fast den Eindruck gewinnen, dass alles nur ein Sturm im Wasserglas war.

Anhaltende Konjunktursorgen lasten auf den Märkten

Seit Mitte Juli hat sich die Ausgangslage jedoch in vielerlei Hinsicht verändert. Während im ersten Halbjahr noch eine sehr optimistische Sichtweise vorherrschte und selbst negative Konjunkturnachrichten die Stimmung an den Finanzmärkten nicht trüben konnten, hat sich dies mittlerweile geändert. Inzwischen sind Konjunktursorgen wieder zu einem echten Belastungsfaktor für die Finanzmärkte geworden. Dies zeigen sowohl die jüngsten Reaktionen der Aktienmärkte als auch die Tatsache, dass die Aktienmärkte Mühe haben, an die Dynamik des ersten Halbjahres anzuknüpfen.

Realistischer werdende Erwartungen an Technologiewerte

Zudem scheint auch die Euphorie um die Unternehmen, die an der Entwicklung der künstlichen Intelligenz beteiligt sind oder davon profitieren, allmählich etwas abzunehmen. Mitte Juli lag der Aktienkurs des US-amerikanischen Chipherstellers Nvidia noch bei einem Höchststand von 135 und verzeichnete damit seit Jahresbeginn einen Zuwachs von über 170 Prozent. Mittlerweile ist der Kurs jedoch auf unter 120 gefallen und liegt damit 10 Prozent tiefer. Damit bleibt die Jahresperformance weiterhin beeindruckend, aber die Wachstumsdynamik hat spürbar nachgelassen. Die Erwartungen an die Technologiewerte scheinen damit allmählich realistischer zu werden. Denn Unternehmen mit nahezu monopolartigen Marktstellungen geraten zwangsläufig ins Visier von Wettbewerbern und kartellrechtlichen Behörden. Letzteres hat sich im vergangenen Monat verstärkt gezeigt. Anfang September weiteten beispielsweise die US-Behörden ihre Untersuchungen gegen Nvidia im Hinblick auf deren Marktmacht aus. Zudem verdeutlichen der Beginn eines weiteren Kartellverfahrens der USA gegen Google sowie die jüngsten Urteile der EU gegen Google und Apple diesen Trend. Wir haben bereits im April darauf hingewiesen, dass die extrem hohen Erwartungen an Technologiewerte langfristig nicht haltbar sind, und haben diese entsprechend untergewichtet. An dieser Positionierung halten wir denn auch weiterhin fest.

Japanischer Yen mit weiter aufwertender Dynamik

Auch bei den Währungen zeigt sich ein verändertes Bild. Die anhaltend trüben Konjunkturaussichten haben im vergangenen Monat auch den US-Dollar belastet. Nachdem er im ersten Halbjahr deutlich zulegen konnte, hat er zuletzt merklich an Wert verloren und notiert gegenüber dem Schweizer Franken inzwischen wieder auf dem Niveau von Anfang Jahr. Der japanische Yen hingegen setzt seinen Aufwärtstrend fort. Gegenüber dem US-Dollar durchbrach er vorübergehend die 140er-Marke und konnte auch gegenüber dem erstarkten Schweizer Franken zulegen. Die für Japan weiterhin hohe Inflation von über 2 Prozent deutet zudem auf eine weitere Straffung der Geldpolitik hin. Jüngste Äusserungen eines Vorstandsmitglieds der Bank of Japan haben die Erwartungen eines Zinsanstiegs gar in diesem Jahr zusätzlich befeuert und die Aufwärtsdynamik des Yen gestärkt. Aufgrund dieses positiven Momentums und der nach wie vor deutlichen Unterbewertung des Yen bleiben wir in dieser Währung weiterhin übergewichtet, während wir unser Untergewicht im US-Dollar beibehalten.

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