Unsere Positionierung: Vorsicht bleibt geboten

Die Finanzmärkte mussten im Zuge der angedrohten Strafzölle zunächst deutliche Verluste hinnehmen. Im vergangenen Monat kam es jedoch zu einer Gegenbewegung, nachdem die Gegenzölle überraschend für 90 Tage ausgesetzt wurden. Besonders in Europa fiel die Erholung markant aus. Inzwischen notieren die europäischen Aktienmärkte wieder nahe ihren Höchstständen und liegen damit auf Jahressicht klar im Plus. In den USA erholten sich die Aktienmärkte zwar ebenfalls, allerdings in geringerem Ausmass. Getrieben wurde die Erholung weltweit vor allem durch die Hoffnung auf eine Entspannung im Handelskonflikt mit den Vereinigten Staaten.

Höhere Importzölle trotz Fortschritten im Handelsstreit

Tatsächlich hat die US-Regierung zuletzt erste Fortschritte bei den Verhandlungen im Handelsstreit signalisiert. So wurde ein Abkommen mit Grossbritannien angekündigt und auch zwischen den USA und China kam es zu ersten Gesprächen. Die vorliegenden Details lassen jedoch erkennen, dass diese Entwicklungen kaum als durchschlagender Erfolg gegen die Strafzölle gewertet werden können. Zwar konnte Grossbritannien eine Reduktion der Zölle auf Auto- und Stahlexporte erreichen, das Land bleibt aber dennoch mit Strafzöllen von rund 10 Prozent belastet. Zwischen den USA und China kam es ebenfalls zu Annäherungen und beide Seiten erklärten sich bereit, die bestehenden Zölle um jeweils 115 Prozent zu senken. Dennoch bleiben weiterhin Zölle von 30 Prozent auf chinesische Exporte und 10 Prozent auf US-Waren bestehen. Trotz allen Fortschritten bei den Verhandlungen ist damit insgesamt mit deutlich höheren Importzöllen als vor dem Amtsantritt von Präsident Trump zu rechnen.

Anhaltende Skepsis gegenüber dem US-Aktienmarkt

Die Importzölle und die Ungewissheit im Zusammenhang mit dem Handelsstreit belasten denn auch weiterhin die konjunkturellen Aussichten für die USA. Selbst wenn die schlimmsten Befürchtungen aufgrund neuer Handelsabkommen nicht eintreten dürften, bleibt das allgemeine Umfeld von erhöhter Unsicherheit geprägt. In Kombination mit der bereits gedrückten Konsumentenstimmung ergibt sich ein getrübtes Bild für die amerikanische Konjunktur. Dass der private Konsum bereits an Dynamik verloren hat, belegen die jüngsten Zahlen zum US-Wirtschaftswachstum im ersten Quartal. Der Beitrag des Konsums hat sich gegenüber den Vorquartalen halbiert, obschon Konsument:innen angesichts der drohenden Zollerhöhungen Anschaffungen vorgezogen haben dürften. Zusätzlich dürfte es infolge der Importzölle bei vielen Unternehmen in den kommenden Monaten zu Margendruck kommen. Vor diesem Hintergrund erscheint die jüngste Erholung an den US-Aktienmärkten wenig nachhaltig.

Präferenz für Substanzwerte

Die erhöhten Importzölle drohen, auch die Inflationsraten in den USA wieder ansteigen zu lassen. Jerome Powell, der Vorsitzende der US-Notenbank, hat nach der geldpolitischen Sitzung im Mai ebenfalls eingeräumt, dass die Risiken einer erneut steigenden Inflation erhöht sind. Die Geldpolitik dürfte somit länger restriktiv bleiben und die Hoffnung auf eine baldige Unterstützung ist wieder etwas in die Ferne gerückt. Wir setzen daher weiterhin auf weniger zinssensitive Substanzwerte und gewichten den amerikanischen Markt unter. Ergänzend zu unserer vorsichtigen Positionierung halten wir zudem am Übergewicht im japanischen Yen fest und bevorzugen weiterhin die vom Handelskonflikt wenig betroffenen börsenkotierten Schweizer Immobilienfonds.

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